大家好，我是三公子。今天聊点干货，讲讲城投和城投债。（一）15号文对城投带来了新一波冲击，多地城投领导向我反馈，各家银行已经陆续执行。各家机构对城投债的认知和策略，出了显著分化，甚至大相径庭，南辕北辙：又是互道傻13的时候了。现在撸城投债，就像马蜂飞进来裤裆，打也不是，不打也不是。肿么办呢？会员群里，今天下午，不期而遇了一场关于城投风险的大讨论。首先，城投债权（在此仅仅特指债券和非标）有没有兑付风险？存量城投债权没有兑付风险，只有流动性风险以及由此带来的展期风险。众所周知，展期存在机会成本和沉没成本，持有到底，未必划算。其次，苏鲁蓉的非标，什么时候会出现逾期？对于上述地区的个别网红，再融资的枯竭已经是不争的事实。可能明天就出现逾期，也可能国庆后才出现逾期。简言之，什么时候出现个别网红的逾期，是无法精准预测的。但是，个别网红会出现逾期这件事，随着再融资路径的持续堵塞，现金流有出无进，逾期已经是必然的命运。其三，城投债券什么时候出现逾期？虽然过去，城投债连续27年刚兑。但对于未来，各家机构的刚兑信仰，显然是不足值的。各家机构根据自己的刚兑信仰含量，对尾部网红出现债券逾期的预计：大概有6个月，12个月和24个月三类。觉得6个月后可能出现逾期的机构：采取“超短+兑付”或“质押回购”或“高频交易”等策略，保持很高的流动性，随时准备脚底抹油来跑路，而把风险尽可能的转嫁给交易对手。觉得12个月后可能出现逾期的机构：采取“利率债+优质信用债”的组合投资策略，然后发行一些3个月或6个月不等的现金管理类产品。觉得24个月后可能出现逾期的机构：大干快上的发行标准化债券资金池，给投资人6.5%左右的超高固息，发行12~24个月不等的产品，然后底层资产是一水的网红AA城投，自己来兜流动性，也隐含着刚兑预期。谁对谁错呢？不知道。因为过去的经验并不足以指导未来，大家所谓的城投投资逻辑，都是自我安慰和自我强化的。爆雷还没有大范围到来，各自的投资逻辑，都没有被证伪过。所以，所有人都觉得自己是：裤裆里掏小鸡，手到禽来。当然，市场也是无情的。如果真的出现违约潮，必然有一批机构将会是：裤裆里塞炸弹，鸡飞蛋打。以上就是今天下午讨论的大致内容。大家对于网红城投的未来，整体是偏悲观的。因为已经如同：卫生纸补裤裆，越补越烂。但是：大家对于城投债的投资，又都是偏乐观的。暴露问题，恰恰是解决问题的开始。既然城投债没有终极兑付风险，只有流动性风险。那么我们将要赚的，既包括价值二次发现的钱，也包括流动性接续管理的钱。分化后，风险和收益是共存的。高风险，必然伴随着高收益。结构性机会将长期存在。（二）大家知道，我在永煤违约后，就于年12月份中下旬，成立了首只针对城投和高等级国企的高收益债产品。随后日拱一卒，边想边干边反馈边进化，目前已经形成了3条成熟的产品线，对应着三种投资策略。之前没少在

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lkcf/386.html